2020年以来，新冠疫情的全球爆发，特别是最为严重的美国疫情，吸引了全世界的目光，转移了人们的注意力，关于经济金融问题反而不那么被重视。但归根结底，经济问题是其他一切问题的根源，是解释各种政治、社会、文化等现象的基础。因此，我们有必要回顾一下过去几年的经济金融演化脉络，分析2008年美国次贷危机以来新一轮的经济周期。

从经济危机周期理论的角度来看，如果我们以美国联邦基金利率这个周期性指标来分析，可以说每一次的利率高峰期都对应着一次金融或经济危机。如此来看，2008年是美国上一轮的金融危机爆发时间点，2019年8月1日美联储结束加息进程开始进入降息通道，并且在当年连续三次降息。

但由于当时并没有发生特别重大的经济问题事件，人们或许还难以判断美国是否就发生了新一轮金融危机。随后，到了新的一年新冠疫情的突然爆发，美联储在救济经济和民生的合理要求下，自然而然的印钞降息扩表，人们也就似乎合情合理的不再去讨论美国的金融危机及其背后的罪魁祸首了。

2020年3月份，美联储直接降到零利率，一直延续至今，未来几年都不可能再加息回来。如此看来，这应该是美国新一轮的金融危机已经发生的证据。那么，2019年8月以来的金融危机是如何表现的，背后的逻辑是什么？

2008年金融危机正是由美国房地产市场的次级贷款引爆的，美联储救市放水后，随后几年资金并未流入已经崩盘的楼市。美联储有史以来最低利率、最长时段的货币宽松政策，长达8年的零利率，导致美国的企业债急剧膨胀，它们宁愿发债借钱回购股票而不是投资生产，以此拉升股票资产价格，获得虚拟资本收益。

美国股市道琼斯指数和标准普尔500指数

2009年以来美国股市经历了史上最快和最大幅度的上涨，也确实可看作是美国金融化虚拟经济的繁荣昌盛。但这种繁荣纯粹是债务催生的资产泡沫化的繁荣，与此同时发生的是美国对国际资本流入的吸引力越来越低，而美国同期的经常项目贸易逆差越来越大。美联储2008年放水印出来的货币资本流入新兴市场国家收割财富的能力也在降低，特别是面对中国金融资本的崛起和竞争一筹莫展，至今还没能大量收割中国的实体经济财富。

从美国国际收支平衡表就可以看出，美国一直是依靠金融账户的顺差来弥补巨大的经常账户赤字。而美国主导国际货币金融制度的金融霸权，是美国金融账户顺差的关键。但是，自2009年全球金融危机之后，美国金融账户中证券投资和其它投资领域资本流入急剧下降，特别是2015年和2018年，比最高峰时期每年少流入约7000亿美元。

在此背景下，当初大规模发行的企业债到期支付的日期越来越近，如下图，2019年正是第一个到期高峰年，接下来的几年是越来越高。如果说2008年的美国金融危机是房地产次级贷款大规模违约引发的，是低收入的消费者按揭贷款违约，那么2019年发生的则是企业因为营收不景气导致的大规模债务支付问题。为了偿付集中到期的债务，企业要么抵押或出售资产以获取现金，再或者发行新的债券来募集资金；无论哪种方式，导致的即时结果都是一样的，那就是会出现金融市场上的资金遽然紧张，利率短期内急剧飙升。

投资级和高收益美元债券到期规模

于是乎，我们看到美联储从2019年8月1日开始，短时期内连续三次降息，并且停止缩表。9月17日，美国纽约联储隔夜回购531.5亿美元，9月18日还将进行同类操作，通过投放流动性维持联邦基金利率处于目标区间，是十年来首次重启隔夜回购。本周美国隔夜一般抵押品回购利率飙升，一度涨超600个基点至8.75%，创史上最大涨幅。短短一周内，美联储紧急放水近5000亿美元，其资产负债表迅速扩张重回4万亿美元规模。