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　　中信集团入主后，隆平高科成为种业国家队主力成员，手持36亿现金，技术与渠道的并购整合，国内与国外的协同发展，借助国内转基因技术研究的大幕即将拉开之契机，世界级种业龙头正扬帆起航。(1)依托于中信集团旗下中信并购基金的产业资本优势，隆平高科将成为国内种业整合的领军企业；(2)现代种业基金参股隆平高科，隆平高科或将是国家级的现代种业基金的重要退出平台；(3)依托于中信集团在海外深厚的产业布局优势，隆平高科未来的整合目标将不局限于国内市场，海外的并购整合成为隆平高科未来最大的看点。

　　我们持续看好公司中长期的发展，隆平高科凭借其多年来在杂交水稻以及杂交玉米领域奠定的坚实基础，借助外部资本力量，正逐步向世界级的种业巨头迈进。(1)公司将继续加强自身杂交水稻领域的研发和销售优势，布局国内和国外市场；(2)通过并购整合获得更多的研发技术和产品线扩张，未来在生物技术、转基因作物、以及其他大田作物领域，公司将获得更多的资源储备；(3)通过并购整合加速国际市场拓展的步伐。

　　按增发完成后股本计算，预计公司2014-2016年EPS 分别为0.29、0.44和0.54元，按2015年50XPE计算，目标价设定为22元，维持“买入”评级。尽管短期内公司相对估值较高，但是我们看好公司中长期的业务扩展和业绩增长潜力，在全球化的并购整合完成后，公司市值有望向更高层次迈进。我们认为公司新品种推出、并购预期都将成为未来股价上涨的催化剂。

　　风险因素：新品种推出时间低于预期，并购整合进展不畅。

　　*ST大荒：以美日数据映射中国耕地资源价值重估空间-只会更高

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2014-12-09

　　现阶段，市场对土地流转的质疑主要聚焦于土改利好如何在企业层面兑现。从土地资源的角度来看，一方面，土地流转将明显提升耕地价值，土地资源价值必将重估。另一方面，土地流转持续推进背景下，耕地租金增速会高于过去。而对于上述两点，我们也通过美国、日本经验得到了验证。

　　从美日两国的历史经验来看，农用土地的市场化流转与运营将推动耕地、牧场等农业用地价值与租金的上涨。美国农场土地名义价格在1935-2012年间增长了78 倍，5 年复合增速为31%；1997 年至2014 年美国耕地价格的年复合增速达到7.14%。日本耕地价格在农业大规模反哺期也出现快速拉升的现象，中等耕地价格由1960 年的1.98 万日元/亩上涨至1975年的28.18 万日元/亩，年均复合增速为19%。

　　以美日数据映射中国耕地资源价值重估空间――只会更高。目前，美国耕地资源单价折合人民币为4154 元/亩，1990 年的日本农地价格约为人民币4 万元/亩。以土地资源储备最为丰富的*ST 大荒为例，根据美国耕地单价测算*ST 大荒耕地资源价值将达到538 亿元人民币，而根据日本土地价格测算*ST 大荒耕地资源价值将达到4725 亿元人民币；此外，北大荒农垦集团层面拥有还3117 亩的土地资源，根据美国耕地价格测算得出的价值在1295 亿元。根据日本单价计算则高达12718 亿元。考虑农地资源的稀缺性(美国人均耕地为7.41 亩/人，日本为0.45 亩/人，中国为1.18亩/人)，我们认为，参考美国耕地单价计算的北大荒耕地资源价值仅仅只是一个起点，在土地流转大范围铺开的背景下，其耕地资源价值将呈现进一步上升态势。

　　规模化经营效率提升带动土地租金快速上涨。土地流转政策支持下，土地租金管制放开。随着规模化经营程度不断提升，农业经营效率提升必然带来土地租金的上涨。2013 年*ST 大荒土地承包费为22.87 亿元，亩均219.3元。而根据我们草根调研获悉，全国土地小范围流转的单位土地租金水平已经达到400 元/亩左右，而较高地区流转租金金额已达到700-800 元/亩。

　　随着土地流转的进一步推进，公司土地租金增长速度将得到进一步提升？ 给予“推荐”评级。我们预计公司2014、2015 年的EPS 分别为0.69 元、0.67 元(14 年公司业绩包含资产剥离产生的投资收益)；我们看好土地流转背景下北大荒耕地资源价值的重估，给予公司“推荐”评级。