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　　分区域来看，2013-14年公司销售区域多点开花，但受制于景气低迷，强势增长点确实同比减少。其中预计：福建和东北大区服务到位市场基础扎实，依旧强者恒强，净利润贡献过亿，不过2014年增速明显东北快于福建(市占率较高也牵制了增长速度)；江西、广东、华北等大区净利润贡献都超过5000万、其中华北2014年是明显提升，高达30%；而新扩张区域广西、四川、云南投入大量营销资源后效果显著，同时因基数较低，增速普遍在30-50%。

　　实际上本次新增72万吨产能就是按照上述区域分布来投放，其中强势区域东北地区中新增锦州和吉林大北农36万吨，而原空白区域西南等地，新增贵州产能、并考虑区域空间较小还辅以增加娄底项目已覆盖中南。

　　(三)、2015年大北农有望迎来高增长、其中2015Q2是业绩加速时点。

　　从盈利看，按照饲料景气度判断，Q3是行业绝对低点，当前大北农盈利环比改善，特别是Q4费用率下降导致业绩增速(15%)快于收入(5%左右)，而且趋势将至少持续到15年年底，为期1-2年盈利上升周期拐点已经到来。考虑到2015年低基数，我们认为公司明年业绩增速超过40-50%是大概率事件，其中收入增长40-50%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在15%以内。

　　收入角度：14年生猪养殖严重亏损时公司收入同比增速降至10%以内，随着2015年猪价转暖，明年收入增速大概率会提升至40%甚至更高；毛利率角度：随着猪价上涨，补栏积极性提高，养殖户投入积极性提高，高档的乳猪教槽料、保育料销量增速会明显快于普通猪料，拉动整体毛利率提升；期间费用角度：整体看，14年上半年公司人数增长接近100%，但15年公司成本控制明显增强，业务人员数量预计环比下滑10-20%(如Q3调研江西就发现上述问题)，整体费用增速将会自2014年Q4开始下降，其中Q4会控制在15%以内，2015年全年可能控制在10%左右。

　　就节奏而言，按照我们对于2014-15年猪价景气大幅向上的判断，那么畜禽链投资可分为三个阶段：猪价向上――补栏积极――存栏+盈利双升，第三阶段中饲料股最受益。我们判断上述过程基本出现在2015年Q3-4，并持续到2016年年中。同时优质公司盈利弹性更多和猪价相关，而非存栏相关，如大北农等销售收入增速明显和猪价同步，而非滞后1-2个季度。因此，2015年2季度都将是行业盈利弹性扩张之时。

　　长期看，对于大北农竞争优势的持续性，齐鲁农业一直是资本市场最乐观派，看好公司不断创新的综合服务模式(包括财富共同体)符合畜禽链趋势、业内领先的激励制度和组织架构铸就的长期核心竞争优势。

　　生猪养殖规模化(2008-2020)大背景下，大北农作为猪饲料行业佼佼者，不仅受益于市场份额快速提升，并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服务+管理(ERP)服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台，以产品线的完善和增值服务为主线，实现销量和利润份额的快速提升。长期看，我们投资的是人、是管理团队，公司充满激情的创业文化、充分的激励制度、高效精细的管理体系保障了公司的长期成长， 公司过去6年(2006-2012)年均40%以上的净利润增长是对管理团队过往绩效的最佳阐释。

　　最后，我们预计当前因猪价低于预期影响，2014Q4利润环比改善明显，但同比数据依然未有起色(5%)，不过我们对于2015年饲料景气和大北农盈利大幅改善非常确定，特别是2015年Q2后盈利同比激增。同时当前受到农业信息化主题炒作，大北农作为农业内公司信息化程度最高、互联网思维最前沿的公司理应是本轮机会的最大受益者。我们维持公司是农业股首推标的判断，继续推荐农业盈利拐点和信息化主题共振机会。

　　维持大北农2014-16年盈利预测EPS 为 0.51、0.79、1.04元，维持“买入”评级，目标价20元，对应2015年25xPE.

　　吉峰农机：经济工作会议强调农业向集约发展转变，利好公司转型

　　类别：公司 研究机构：华安证券股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2014-12-08

　　事件：中央政治局2015年12月5日召开会议，分析研究2015年经济工作。会议强调，要推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展，……加快转变农业发展方式，从主要追求产量增长和拼资源、拼消耗的粗放经营，向数量质量效益并重、注重提高竞争力、注重可持续的集约发展转变。

　　主要观点：

　　政策推动农业集约化转变利好农机流通行业。