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　　海绵城市潜在收益远大于表面收益：表面上，海绵城市可以显著降低降雨地表径流量和污染物总量，同时可以调节城市的水资源供给。潜在里，海绵城市可以降低城市热岛效应，降低能耗，净化城市空气，带来额外的机会成本降低。

　　更适合从新城区着手：中国的人口密度远大于西方发达国家，在老城区进行改造示范，会造成高昂的机会成本。我国目前新城区的开发热潮仍在继续，从人口密度较稀少的新城区开始改造，难度会更低。

　　海绵城市理论上的投资空间非常大：我们预计海绵城市每平方公里的改造成本在1.2-1.8亿元左右，按照国务院2020年完成20%城市建成区的改造预测及2014年底城镇建成面积来推算，改造投入空间在1.2万亿至1.8万亿。如果考虑进仍在开发中的新城区面积，改造投入将上升到2.2万亿。

　　多元化融资模式势在必行：我们预计，每年海绵城市整体的投资量将相当于当年中央财政收入的1.3%+，中央补贴压力非常大。而大部分地方政府的财政赤字超过了100%，配套资金压力也十分明显。在PPP模式中，迫切需要划清收费权以利于引入私人资金。同时，税收抵扣和税收减免方面的突破也将利好PPP模式的推广。

　　风险提示

　　中央补贴款不能及时到位；PPP模式融资模式推广不顺利；

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　　LNG产业链深度研究报告：LNG贸易前景广阔，有望成为下一个蓝海领域

　　类别：行业研究机构：国金证券股份有限公司研究员：蒋明远日期：2015-11-18

　　行业观点

　　全球天然气市场将呈现新特点和新格局，未来五年亚洲气价有望长期保持低位。天然气需求增速在传统能源中居首位，“石油时代”向“天然气时代”过渡。全球LNG产业总体呈上升趋势，供应和需求都将增加。LNG液化和接收站快速建设，未来全球LNG市场供需出现宽松。三地市场联动更加紧密，北美气源将出口亚洲。亚洲天然气价格保持低位，预计2015-2017年亚太LNG价格在8-10美元/mmBtu.2017年以后，随着LNG供应能力大量增加，亚洲LNG价格有望降至8美元以下。

　　我国天然气黄金时代是否结束？我国天然气发展处于最低迷的时刻，随着“价格、供应和垄断”这三大瓶颈逐步打破，天然气市场将涅��重生。未来(1)随着天然气价改推进，天然气价格进入下行通道，比价关系将逐步改善；(2)随着进口气增加，天然气市场从供不应求向供需宽松转换，供应对需求的抑制消失；(3)随着市场化改革的推进、中上游产业链向民营企业放开，天然气市场供应主体将更加多元化，激发行业发展活力。

　　未来进口LNG市场空间巨大：(1)亚洲溢价缓解。预计亚洲LNG价格有望长期保持在8-10美元/百万热值单位。(2)政策逐步放开，民营企业迎来机遇。新奥集团、新疆广汇、长百集团等企业正在及计划建设LNG接收站。我国LNG进口及终端正式开始向民营企业开放，未来更多企业有望获得这一资质，未来会有更多民营资本进入天然气进口领域。

　　进口LNG与沿海工业和交通用气相比，价格优势明显。根据亚太LNG价格和运费计算，进口LNG运输到沿海消费城市(运距300公里内)的总成本约为2.35元/方。以华南为例，进口LNG价格与城市门站价差平均为0.45元/方，与工业用气价差平均为2.50元/方，与LNG市场零售价价差平均为4.5元/方。随着LNG进口和终端逐步向民营企业开放，越来越多的接收站开建，沿海地区的工业和交通用户将有意愿采购更低价的海外进口LNG.

　　投资建议

　　长百集团：打造LNG全产业链稀缺标的，发展潜力巨大(1)“长期合同+海外收购”实现向产业链上游延伸。预计公司LNG进口2015年20万吨，2016年40万吨，2017年100万吨。(2)加快布局海外上游投资。收购加拿大成熟油气田，产量超过4000桶油气当量/日，预计2016年产量达到8000-10000桶油气当量/日。(3)江阴LNG接收站项目启动建设，预计17年二季度投产接气，建成后公司将成为少数拥有接收站的民营企业，打破三桶油垄断。(4)积极拓展LNG、CNG业务，分销渠道完成华东、华南等地布局。与三一集团合作设立合资公司，进一步打开下游市场。预计到2015年底，公司日销量达到240万方，2016年底达到300万方。公司发展战略清晰，是LNG全产业链稀缺标的。预计2015-2017年，预计公司利润2.2、4.3、6.8亿，EPS分别为0.39、0.65、1.03元，相对应PE分别为61倍、37倍、23倍。

　　风险提示

　　天然气市场持续低迷，国家对天然气扶持力度不足。

　　轻工造纸行业：消费看模式，制造看升级，首推商赢环球、伟星股份

　　类别：行业研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2015-11-18

　　一、本周核心观点：内销线上线下两重天