原标题：中央财经金融学博士吴桐：数字货币具有稳定的避险性吗

　　吴桐：中央财经大学金融学博士，中国电子商务产业园发展联盟区块链专委会副主任，数字资产研究院学术技术委员会委员，伏羲智库研究员，区块链和数字经济领域知名学者，着有《链改：重塑社会结构与经济格局》、《链政经济：区块链和政务系统的融合》。

　　徐云松：中央财经大学应用经济学博士，理论经济学博士后，北京语言大学商学院金融系教师

　　李家骐：中央财经大学金融学博士研究生，北京工商大学数字经济研究院研究员

　　丁庆洋，中央财经大学信息学院博士研究生

　　原文题目为发表于《金融发展研究》2020年第7期（7月），《金融发展研究》由中国人民银行济南分行主管，是全国中文核心期刊、人大报刊复印资料重要来源期刊

　　摘 要：近年来，以比特币为代表的数字货币快速发展引发了金融业界和学界的广泛关注及讨论，比特币的算法信任、去中心化、匿名交易、全网交易、总量有限等特点使其具备潜在的避险能力。在宏观经济金融不确定性加剧的背景下，有必要对比特币是否具有避险能力及其特征进行研究。基于宏观经济金融不确定性的视角，本文使用事件分析法和DCC-GARCH模型考察了比特币在中长期和短期对于来自宏观经济和金融市场风险的避险能力。结果表明：（1）比特币短期对于宏观经济和金融市场都具有较强的避险属性；（2）比特币在中长期无论是均值信息传递层面还是波动信息传递层面都对金融市场不确定性表现出较为显着的避险功能，而对宏观经济不确定性仅在波动信息传递层面表现出避险效应；（3）比特币对金融市场的避险功能大小具有动态时变性，投机性的增强可能会削弱其避险性。

　　关键词：数字货币；避险能力；事件分析法；DCC-GARCH模型

　　一、引言

　　近年来以比特币为代表的数字货币的快速发展引发了金融业界和学界的广泛关注及讨论。作为一种以区块链为底层技术的数字货币，比特币具有储量一定性、技术属性、信用体系的去中心化属性、跨越空间地域的便利性等目前较为公认的性质。以比特币为代表的数字货币 10余年的发展历史亦是金融发展历程的一个侧面。

　　比特币白皮书公布于 2008 年 10月，2009 年比特币创世区块上的留言昭示了比特币反对中心化金融运作模式的初衷。2010年 5 月，一位美国程序员用10000枚比特币换取两个披萨，比特币 次行使了流通媒介职能。2010年 11 月，比特币交易平台 Mt.Gox 比特币单价突破0.5 美元。2011 年 2 月，比特币价格与美元相等。2011年3月到2011年4月，比特币与英镑等多币种兑换交易平台相继上线，吸引了来自更多国家的投资者。2011年6月，比特币单价达到31.9 美元，随后 Mt.Gox 受到黑客侵袭，数字货币的安全性受到质疑，比特币价格持续走低，2012年2月单价跌破2美元。为止住下跌颓势，2012年下半年成立了比特币基金会，并召开会议制定相关措施，比特币价格开始回暖，2012年12月涨至13.69美元。现实金融系统的问题和危机给了比特币机会，2013年1 月，塞浦路斯爆发债务危机，不少塞浦路斯居民开始摒弃以商业银行为中心的传统金融模式，转而投向数字货币，大量资金的注入使得比特币单价暴涨至265美元。2013年下半年，德国承认比特币为私人货币，助推比特币单价超过 1147 美元。2014 年到2015 下半年的近两年时间里，比特币市场行情持续低迷，导致这一现象的原因是全球宏观经济复苏、缺乏刺激性事件、投资者增量减少等。
 

　　2016 年数字货币市场迎来上涨，内因是比特币年产量减半，外因是英国脱欧等黑天鹅事件，以及亚洲金融市场迎来了“资产荒”，投资者将数字货币纳入标的范畴。截至2016 年 12 月，比特币单价突破1000美元。2017 年比特币则延续这一趋势，全年涨幅高达1700%，其增幅即使在现代金融史上亦属罕见。2017年9月，中国人民银行等七部委发布《关于防范代币发行融资风险的公告》，禁止首次代币发行（ICO），短期内取得政策效果，比特币价格下跌，但之后比特币价格继续高涨，2017年12月18日触及历史峰值。2018 年受全球监管趋严影响，比特币价格进入下跌周期，仅 1 月 8 日当天就下跌了 2219 美元，跌幅高达15.6%。