从均值溢出效应的交易量层面看，政策不确定指数 PUI 的变化对于比特币交易量同样没有显着的影响，但是 VIX 指数对于比特币交易量有着显着的正向影响 （0.3258），这表明金融市场不确定性增大时，比特币交易更活跃，成交量更大。这与之前价格方程的结果比较一致，在传统金融市场风险增大时，大量资金从传统金融市场注入比特币市场，从而使得可供交易的比特币数量大幅增加，进而导致比特币价格的下跌。综合而言，从均值溢出效应来看，在中长期比特币市场对于金融市场表现出一定程度的避险性。

　　比特币价格、交易量与政策不确定指数和VIX指数的波动传递效应结果如表 10所示。从波动溢出效应来看，政策不确定指数和 VIX 指数对于比特币收益率的波动均具有显着的负向影响，系数分别为- 0.0043和-0.0484。这也就是说，当宏观经济、传统金融市场的不确定性增大时，比特币的收益率却变得更加稳定，这在一定程度上体现了比特币对宏观经济和金融市场的避险资产属性，而且对金融市场的避险程度更加显着。从交易量层面来看，比特币交易量的波动并没有显着地受到政策不确定指数、VIX指数波动的影响，这可能是由于在中长期比特币的资产数量尤其是可交易数量仍较为有限，受到数量约束其交易量波动性对宏观经济和金融市场的波动溢出并没有那么敏感。

　　综上，2015—2018年4月期间，比特币对于宏观经济和金融市场均表现出一定的避险属性，且对金融市场的避险性显着强于对宏观经济的避险性。

　　关于数字货币与不确定指数的动态相关系数，比特币价格和交易量与政策不确定指数的动态相关系数如图 2 和图 3 所示。整体而言，在样本期中，比特币价格与政策不确定指数 PUI 之间的相关系数除了2017年底短暂地降到0以下，在其他时间均保持在大于0的水平；而比特币交易量与政策不确定指数始终呈现较为稳定的负向关系，相关系数始终保持在-0.0185到-0.01825之间。这可能是由于在宏观经济波动较大时，投资者做出的反应往往是减少各类资产的投资。考虑到直到 2018 年超过 70%的比特币仍被长期投资者持有，比特币市场缺乏流动性，交易量相对于价格是更为重要的指标。因此从动态时变图来看，比特币无法规避来自宏观经济的风险。

　　比特币价格和交易量与VIX指数的动态相关系数如图 4 和图 5 所示。从图 4 和图 5 的结果可以看出，比特币价格在样本期内与 VIX 指数呈现较为稳定的负相关关系，而比特币交易量与 VIX 指数在样本期呈现较为稳定的正相关关系，基本稳定在+0.0429到+ 0.0432 之间。这与之前信息溢出效应的分析结果一致，比特币对于传统金融市场存在显着的避险属性。从中长期更为有效的交易量指标来看，比特币在 2015 年 1 月到 2016 年 12 月这一时间段对金融市场的避险性呈现震荡上升趋势，在 2016 年 12 月到 2018年4月这一时间段对金融市场的避险性呈现震荡下降趋势。这可能与进入 2016 年 12 月以来，比特币开启了一波大牛市，从 2016 年 12 月的 750美元左右上涨到 2017 年末的近两万美元有关，比特币投机属性的增强弱化了其避险属性。尽管如此，传统金融市场不确定性的增加仍然会促使比特币交易量的增加。

　　为比较作为传统避险资产的黄金和比特币的避险性，本文选取相同样本期内的黄金现货价格进行与比特币相同的建模处理。黄金作为人类历史上非常重要的商品货币和传统避险资产，其市场发展历史悠久，较为完善。世界黄金协会统计显示，黄金已开采总量约 15万吨，其中约 40%用作可流通的金融性储备资产，另外60%左右的黄金以一般性商品状态存在，其中很大一部分可随时转换为民间金融储备，不存在比特币市场长期可交易量不足的问题，因此只对黄金价格或交易量进行考察即可。限于篇幅，只列出黄金价格与不确定性指数的动态时变图，黄金价格与政策不确定指数以及 VIX 指数的动态相关图分别如图6、图7所示。