数字货币的底层技术是区块链，通过机器信任代替法定货币的主权信任，数字货币通过“挖矿”产生，与黄金开采过程具有一定相似性，大部分具有最终数量恒定、具有一定“开采”成本等特点，比如数字货币中产生最早、份额最大的比特币，最终数量为2100万个，在数字货币中具有重要地位的莱特币的总量为 8400万个。同时数字货币和黄金二者都具有无主权国家属性的特点，这使得数字货币具有 “ 类 黄 金 ” 的 商 品 货 币 属 性 ， 因 此 Rogojanu（2014）[1]等学者将比特币称为“电子黄金”。当地缘政治、宏观经济以及金融市场出现较大波动时，数字货币具有不依赖主权信用、匿名交易、全网交易等特征，反而具有吸引避险资金流入的潜能，进而可能挑战黄金等传统避险资产的地位。事实上，在2018 年 2 月 8 日和 9 日包括道琼斯指数、纳斯达克指数以及上证指数在内的全球主要股指出现暴跌时，比特币价格一改前几个交易日的暴跌态势，之后的两个交易日分别实现了 7.50%和 6.56%的日收益率，而黄金期货的日收益率仅分别为0.33%和-0.25%。同时，以比特币为代表的数字货币在地缘政治风险加剧 （如美国空袭叙利亚、美朝关系恶化等） 时表现出相比黄金更加显着的增长幅度。数字货币近期在面对来自金融市场和地缘政治的风险时都表现出一定的避险属性。考察代表全球搜索热度的“Googletrend”，自2015年来全球对比特币的关注度呈上升趋势，在 2018 年初达到峰值，之后关注度出现较大幅度的下跌。从图 1 可以看出，比特币价格和比特币“Google trend”表现出较高的一致性。

　　同时，从比特币总市值角度来看，同样在 2015年进入波动上升通道，并在2018年初达到峰值。“蓄水池”的扩大使得以比特币为代表的数字货币在2015 年之后具备了成为避险资产的潜在现实条件。部分学界和业界人士认为以比特币为代表的数字货币在一定程度上替代了黄金避险资产的作用，并且其特性在互联网时代更受追捧。

　　本文将避险性定义成两种：一种是在外部政治经济环境突然发生较为剧烈的变动时，避险资金进入该市场的属性，定义为短期避险性；另一种是在外部政治经济环境长期保持不确定的情况下，避险资金进入并停留于该市场的属性，定义为中长期避险性。综合来看，现有文献没有区分数字货币避险属性的长短期效应，对于长期效应研究较多，对于短期效应研究几乎没有；现有文献没有区分风险来源的差别，事实上风险来源既有宏观经济层面，又有金融市场层面；现有文献的研究时间大多截至 2015年，而在 2015 年全年比特币价格都在 500美元以下，且价格波动较小，狭小的“蓄水池”无法为大量流动资金提供避险场所；没有分析数字货币的避险性与黄金的避险能力是否具有相似之处，事实上比特币一直有“数字黄金”之称，其避险性逻辑来源与黄金亦有相似之处；此外，超过70%的比特币被长期投资者持有的投资者结构决定了在长期当大量避险流动资金进入比特币市场后，会增加可供交易的比特币数量，从而实现比特币价格和交易量的分离，而在短期可供交易的比特币并没有达到避险所需的数量上限约束，比特币价格和交易量表现出“同增同减”的一致性。而以往关于数字货币的研究几乎只选取价格这一变量进行研究，往往忽略交易量这一重要变量。

　　基于此，本文做出以下创新：使用事件分析法分析数字货币在短期的避险属性，使用VAR-GARCH模型分析数字货币在中长期的避险属性，以分析数字货币在短期和中长期是否呈现出不同程度的避险性；在短期效应分析和中长期效应分析中都将风险来源分为宏观经济风险和金融市场风险，并用不同的变量进行代理，厘清了现实中的风险来源；延长了实证数据跨度，将时间跨度扩展到2018年4月，比特币等数字货币从 2016 年开始了新一轮的增长，资金容量大大增加，“蓄水池”的加大可以为资金提供潜在的避险场所；将有“数字黄金”之称的比特币和黄金的避险能力进行了对比分析，并考察了二者的动态时变关系；针对比特币特定的持有者结构从价格和交易量两个维度考察了比特币的避险性。

　　二、文献回顾